基金冠军25年迭变：危险的诱惑｜证券市场的2023
21世纪经济报道记者 庞华玮 广州报道2023年年底公募基金排位赛进入冲刺阶段。自1998年第一批公募证券投资基金公开发行至今，我国公募基金江湖走过了25年。这期间，除去没有完整数据的第一年和还没结束的今年，共出了23届基金冠军。这些冠军基金经理有的是常青树，有的是昙花一现。对于投资人来说，冠军基金有着致命的诱惑，有人把它比喻成“海妖之歌”。25年来的基金冠军，值得追吗？追风基金冠军的投资人，结局如何？历史数据显示，冠军基金大多是押对了当年的主题，但一个风口一代股神，风口过去后，“冠军魔咒”大多数时候是存在的，追高冠军基金很危险。25年冠军迭代史滚滚长江东逝水，浪花淘尽英雄。公募基金走过了25个春秋。1998年，公募基金启动，但由于各基金成立时间不同，当年基金不具可比性。1999年，上证综指涨幅接近20％，基金排名战在1998年成立的5只基金中展开，林彤彤和王国卫担任双基金经理的基金安信基金收益率最高，达到46.74％。2000年，上证综指涨幅高达51.73％。22只基金参与竞争，王宏远和李旭利管理的南方基金的基金天元年度收益率达到60.55％，夺得冠军。2001年，上证综指大跌20.62％，由王亚伟管理的华夏基金的基金兴华，净值下跌3.84％，成为最抗跌的封基。2002年，上证综指大跌17.52％，基金兴华以2.63％的亏损幅度蝉联抗跌冠军，带领该基金夺冠的是在年初接替王亚伟的基金经理江晖。2003年，上证指数上涨1.22%，上演“五朵金花”（石化、钢铁、汽车、电力和银行）行情，公募开启价值投资理念。肖华和高阳管理的博时价值增长夺冠，年度收益率达34.35％。2004年，上证综指下跌15.4％，刘青山管理的泰达宏利成长以17.09％的收益率夺冠。2005年，上证综指在当年6月21日创出998.23点历史大底，全年下跌8.33％。何震管理的广发稳健增长夺冠，年度收益16.93％。2006年，股权分置改革，上证综指全年涨幅高达130.43％，李学文管理的景顺长城内需增长基金夺冠，年度收益率达182.27％。2007年，上证综指创出6124点的历史最高纪录，上证综指全年上涨96.66％。王亚伟管理的华夏大盘精选基金以226.24％的收益率夺得年度冠军。2008年，美国次贷危机引发全球性金融危机，上证综指暴跌65.39％，胡建平和颜正华管理的华夏回报跌幅24.52％，成为当年最抗跌基金。2009年，在国家四万亿投资和一系列刺激经济的举措之下，上证综指涨幅达到79.98％。王亚伟管理的华夏大盘精选以116.19％的收益率夺冠。2010年，开启四年半的慢熊，上证综指下跌14.31％，华商“三剑客”庄涛、梁永强和孙建波管理的华商盛世成长基金取得37.77％的收益，夺得年度冠军。2011年，上证综指下跌21.68％，张迎军管理的交银优势行业以-0.74%取得冠军。2012年，上证综指下跌6.75％，余广和陈嘉平管理的景顺长城核心竞争力基金全年取得31.7％的收益，夺得年度冠军。2013年，TMT为代表的成长股走牛，上证综指全年下跌6.75％。任泽松管理的中邮战略新兴产业基金以80.38%的收益率夺得年度冠军。2014年，上证综指涨幅达52.87％，蓝筹风格胜出。由王君正和鄢耀共同管理的工银瑞信金融地产基金在最后两个月异军突起，年度收益率达102.49％，夺得冠军。2015年，成长股领先，上证综指全年上涨9.41%，创业板指数则大涨84.41%。宋昆管理的易方达新兴成长基金以171.78%的收益率夺得冠军。2016年，上证综指下跌12.31%，创业板下跌27.71%。食品饮料成为2016年唯一上涨板块，腊博管理的兴业聚利以全年29.85%的收益率问鼎年度冠军，该基金年初空仓、后来逢低加仓蓝筹。2017年，上证综指上涨4.69%，大白马股跑赢。冠军是林鹏管理的东方红睿华沪港深混合，全年收益率67.9%。2018年，上证综指下跌29.91%，方红涛和杜振业管理的偏债型基金长安鑫益增强A以14.18%的收益夺得冠军。2019年，上证综指上涨22.30%，创业板指上涨43.79%。刘格菘管理的广发双擎升级以121.69%、广发创新升级以110.37%、广发多元新兴以106.58%，分别夺得冠亚季军。当年刘格菘重仓科技股，明显的成长风格。2020年，上证综指上涨16.68%，创业板指上涨53.87%，赵诣管理的农银汇理工业4.0以166.57%、农银汇理新能源主题A以163.49%、农银汇理研究精选以154.89%、农银汇理海棠三年定开以137.53%，夺得前4甲，重仓新能源。2021年，上证综指上涨4.80%，崔宸龙管理的前海开源公用事业以119.42%、前海开源新经济A以109.36%，夺得冠亚军，重仓新能源和电力板块。2022年，上证综指下跌10.60%，创业板指下跌21.89%。黄海管理的万家宏观择时多策略A以48.55%、万家新利以43.65%夺得冠亚军，重仓煤炭板块。公募25年的冠军基金经理，不少人已奔私，创建自己的私募公司，比如王亚伟、林鹏、江晖、王国卫、陈嘉平、肖华、刘青山、何震、胡建平、孙建波、陈嘉平等，均是私募界风云人物。不少继续留任公募，成为高管或明星基金经理，代表如王宏远、余广、王君正、刘格菘、赵诣、崔宸龙、黄海等。追风25年来无数投资人追风买入冠军基金。夺冠后，基金经理管理规模飙升是一个普遍规律。比如，任泽松夺冠前一年年底管理规模仅0.61亿元，夺冠当年年底升至3.81亿元，第二年升至54亿元，第三年年底升至近300亿元。林鹏夺冠前管理规模163亿元，夺冠当年年底升至近400亿元。2019年的刘格菘，包揽公募基金前3甲，当年年初其管理规模64亿元，年底增至210亿元，夺冠后第二年暴增至843亿元。投资人对冠军基金经理的追逐在刘格菘身上体现得淋漓尽致。2019年刘格菘夺冠后，2020年1月，刘格菘管理的广发科技先锋发行，募集规模上限80亿元，仅一天时间认购规模高达921.60亿元，成为创纪录的混合型基金认购规模之最，配售比例低至8.68%。2020年赵诣同样包揽公募前4甲，当年年初其管理规模不足7亿元，夺冠当年年底已急速飙升至200多亿元。夺冠后第二年，其管理规模暴增至422亿元。当2022年赵诣离职农银汇理基金，转战泉果基金，2022年发行泉果旭源三年持有混合，就算是在发行淡季，该基金在两天内募资168.63亿元，募集上限100亿元，配售比41.03%。2021年崔宸龙重演了这个戏码，包揽公募前2甲，他刚任公募基金经理一年，当年年初时管理规模不到7亿元，年底夺冠时，管理规模已飙升至410亿元。2022年，其重仓的新能源大回调，其管理规模缩水，目前降至200多亿。就算离开公募，奔私的冠军基金经理们号召力仍很大，比如王亚伟、林鹏等当年的“公募一哥”，旗下产品吸金力都很足。冠军魔咒投资者买入冠军基金，是不是就能大赚特赚？从历史数据来看，大多数时候并没有。从2010年以来的13年数据来看，夺冠后业绩连续在之后两年依然优秀的仅有2位：余广、任泽松，其余冠军基金表现相对平庸。2012年，余广管理的景顺长城核心竞争力基金以31.7％的收益率夺得冠军。该基金在余广任职的12年回报360.43%，年化回报13.54%，同类前1/10，长期业绩相当不错。余广不押注，投资偏均衡。但在大牛市时表现并不突出，反而不如其他风格激进的基金经理声名显赫。而任泽松，2012年底初入公募江湖，2013年因重仓中小盘，当年就成了冠军基金经理。2014、2015年小盘股大行其道，任泽松延续了良好的投资表现，三年期业绩做到行业第一。但2015年市场大调整，成长股泡沫破灭。2016年市场风格从小盘向大盘切换，重仓中小盘股的任泽松业绩大幅下滑，2016年、2017年接连踩雷乐视网、尔康制药、神雾环保。2016年中邮战略新兴产业基金净值下跌26.70％，2017年下跌28.09%，2018年被迫离职。其余的基金经理在夺冠后，大多很快遭遇了挫折。比如，2010年，上证综指下跌14.31％，当年大消费和产业升级板块表现抢眼，但到2011年风格变了，2010年涨幅居前的电气设备、电子、机械设备、计算机等跌幅居前，这导致2010年业绩领先的多数基金在2011年遭遇滑铁卢，净值大跌。仓位较轻或主要持仓银行和食品饮料的基金跌幅相对较小。2010年夺得冠军的华商盛世成长基金，2011年下跌29.10%，2012年继续下跌4.51%。2011年的冠军交银优势行业，2012年亏损2.05%。2014年冠军基金工银瑞信金融地产，由于当年最后2个月金融地产股暴涨上位，有运气成分，此后该基金表现一般。2015年榜首是宋昆管理的易方达新兴成长，该基金夺冠时的收益率为171.78%，但在次年大幅亏损39.83%。2016年冠军兴业聚利，此后2017年收益仅4.29%，2018年亏损30.14%。2017年林鹏管理的东方红睿华沪港深混合夺冠，第二年遇上熊市，下跌了22.09%。2018年冠军长安鑫益增强A，是一只偏债基金，2018年下半年股票仓位不到5%，躲过了大跌，以29.84%夺冠，但随后两个基金大年，其收益仅为11.87%、3.40%。让人印象深刻的是近年的基金冠军，比如2019年刘格菘、2020年的赵诣、2021年的崔宸龙，他们的基金都重仓新能源，不料在2022年和2023年业绩翻车。2019年刘格菘拿下了基金业绩前三甲，这三只基金在2022年跌幅均超20%，2023年的回报（截至12月26日，下同）分别为广发双擎升级-35.42%、广发创新升级-40.13%、广发多元新兴-31.46%。2020年的基金冠军赵诣跳槽后，目前管理的泉果旭源三年持有A在2023年年内回报为-29.74%。2021年崔宸龙摘下基金冠亚军，第二年其冠亚军基金回报跌幅均超20%，并且2023年以来收益继续下行，当年冠军前海开源公用事业收益为-16.94%，当年亚军前海开源新经济A收益为-24.78%。总体来看，如果看夺冠后的一年，自2010年以来的12只冠军基金中，有8只第二年跑输行业平均，仅4只冠军基金仍保持优秀；如果看夺冠后的两年，仅有2只冠军基金仍能保持优秀；如果看夺冠后的三年，仅有1只冠军基金仍能保持不败的业绩。这意味着，“冠军魔咒”是灵验的。可见，与其说年度冠军基金是赚钱的保证，不如说它们某种程度上是反向指标。站在风口上梭哈为什么能夺冠？年度冠军基金大多是押对了当年的赛道。比如2013年，任泽松重仓TMT等新兴产业，押注小盘股。2014年王君正、鄢耀管理的工银金融地产基金幸运地遇上了年底一波金融地产股的大涨。2019年刘格菘押对了科技板块，2020的赵诣和2021年的崔宸龙押对了新能源板块。总体来看，冠军基金风格大多很激进，重仓押对了当年主题。但涨跌同源，当市场风格转向后，冠军基金就不得不面对“冠军魔咒”。统计这些冠军基金的当年持仓，几乎都相对重仓了某一行业。比如，2022年黄海管理的冠军基金万家宏观择时多策略，第一大重仓行业煤炭占比80%，第二大行业石油化工占比16%，第三大行业交通运输占比3%，即该基金前三大重仓行业占比99%。总体来看，历年冠军基金的第一大重仓行业的股票占比大多接近70%，前三大重仓行业的占比往往超过90%。可见年度基金冠军的诞生，大多是站在风口上梭哈，一个风口一代股神。事实上，不少年度基金冠军基金经理都是新人，押注和运气的成分较大。比如，任泽松2012年12月刚出任基金经理，第二年就拿下了基金冠军。工银瑞信金融地产基金2013年8月26日成立，王君正和鄢耀都是首次担任基金经理，2014年就拿下了年度冠军；2012年的冠军基金经理余广，在2010年5月才刚成为基金经理；2021年的崔宸龙拿下年度冠军时也仅有一年多的基金经理经验。对于基金经理来说，采用激进的投资策略，赌对了主题，业绩飙升，一旦摘下年度基金冠军，随之而来的是管理规模暴涨和明星光环效应。但随着市场风格变化，基金经理一旦习惯了某一投资风格后，很难切换到新风口，这或导致基金冠军在第二年、第三年，或者后面几年，当市场风格转变后业绩变得平庸。像当年的“公募一哥”王亚伟毕竟是少数，王亚伟两次牛市年度冠军，一次熊市抗跌之王，从疯牛到疯熊转换之间，完成进攻和防守完美切换，创造了六年十倍业绩神话。对基金公司和基金经理来说，有动力在拿下冠军基金后进行营销，扩大基金规模，后面的基金净值涨跌对其管理费影响不大。但对于投资者来说，买冠军基金未必能赚钱，有时反倒更像一个温柔甜蜜的陷阱。综上所述，选择基金，仅有“年度冠军基金”这一个指标并不足够，不少冠军基金经理可能更多靠的是押注和运气，而三年、五年、十年的基金优秀业绩则更少运气成分，更多体现实力，投资基金仍需穿透基金经理的投资策略、操作风格才能做出好选择。
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